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完美体育：电驱系列研究之四

这是电驱系列研究第四篇，电机篇。我们梳理一下逻辑：

第一篇：新能源--电驱行业研究及标的推荐（一）我们宏观讲解什么是电驱系统，电驱包括什么组成部分，各部分有什么用处。

第二篇：电驱行业研究（二）我们从上至下筛选，按照关注度少，估值低大概筛选出能力圈范围内的股票标的，最后找出湘油泵、长鹰信质二个标的股票。

第三篇：电驱行业研究（三）之湘油泵我们着重研究湘油泵这个公司，并且细分行业进行研究。得出初步结论，公司虽好，但格局较差，纳入继续观察股票池。

本文就是第四篇，将着重讲解电机的构成、技术、行业格局，以及初步分析长鹰信质。另外在调研过程中又发现了通达动力，神力股份等同类型公司，因此放在一起进行比较

电机几乎是最广泛应用的工业品，与泵都是非常广泛的存在。电机产品广泛应用于汽车、电动车、电动工具、制冷设备压缩机、电梯等行业。从结构上看，电机主要由定子和转子两大部件组成，组成定子的主要有定子铁芯、定子绕组、机座等，组成转子的主要有转子铁芯、转子绕组、转轴等。定子、转子铁芯的质量与性能直接决定了电机的性能、能效以及稳定性等关键指标。简单来说，电机中固定的部分叫做定子，在其上面装设了成对的直流励磁的静止的主磁极；而旋转的部分叫做转子，在上面要装设电枢绕组，通电后产生感应电动势，充当旋转磁场。后产生电磁转矩进行能量转换。

以下是我在长鹰信质官网找到的图片：

电机的种类、结构和用途也各不相同、根据能量转换方式，电机可以分为电动机和发电机。电动机有如下几种分类方式：按工作电源分类，可分为直流电动机和交流电动机；按结构及工作原理分类，可分为异步电动机和同步电动机；按用途分类，可分为驱动用电动机和控制用电动机；按运转速度分类，可分为高速电动机、低速电动机、恒速电动机、调速电动机。最常用的方法是以电动机轴中心高度为主要基准分类：

1.由于电机种类繁多，且应用非常广泛，规格也完全不同。所以电机整体行业比较零散，没有明显的周期性和季节性。

2.所以我判断，电机行业是比较难实现行业集中化，唯一有可能是细分电机种类实现集中化。

3.电机受上游钢铁材料影响比较大，由于电机使用的是特种钢，如1.0mm 冷轧板（卷）和 WW800 硅钢，产量不大。

4.下游客户看重临时生产调度能力，因为定子转子属于大批量生产产品，而且客户供货一般都是临时大单，生产呈现大幅波动。因此该类公司想要胜出，必须具备临时生产的调度能力。

接下来讲竞争格局，我们竞争格局从大到小依次讲，即从电机竞争格局—新能源车电机竞争格局---电机的定转子竞争格局。

首先我们明确一下做电机的企业：我们可以简单分为几大类电机企业。

第一：大型电机，比如应用在航天航海领域的电机，比如火力发电运用的发电机，如航发动力、东方电气。

第二：风机电机，应用在风能上的电机，也算是大型电机，有整个货车这么大。但是具有炒作属性单列。如：明阳智能、金风科技、

第三：新能源车电机：做电动车上的电机有大大势力，第一个整车厂自研自生产，比如比亚迪、特斯拉，还有吉利旗下将驱动系统独立出来的蜂巢动力。第二个是第三方供应商，比如精进动力、长鹰信质、通达动力等。

第四：新能源车上的微电机：也是应用在新能源车，但不是大电机，而是小电机，比如方向盘上的助力电机EPS如：湘油泵，比如刹车上的ABS电机：恒帅股份，

第五：精密微电机，比如应用在数控机床上的电机：科德数控，比如高端家电的电机：德昌股份【据说达到戴森一样的转速】，电动自行车上面的电机：八方股份，做伺服电机：汇川技术

第六：传统常见电机，比如农民伯伯使用的抽水泵、风扇的电机等，这个领域做得公司最多，竞争最激烈，技术含量也最低。比如农用抽水泵的大元泵业。比如美的供应商：江苏雷利。

电机种类如此之多，企业多如牛毛。我们不可能一个一个研究，所以我们重点说一说新能源车的电机，上文我们知道新能源车的电机包括二大类型，第一个驱动电机，第二个是零部件上的微电机。

同类我们一句话概括新能源车上的电机：多条技术路线，群雄纷争，格局未定！

为什么是多条技术路线？

驱动电机由于行驶需要，所以热量大，目前解决散热的有水冷却、油冷却。水冷却由于水通电，将来主流是油冷却。其次电机本身的结构也有多种技术路线，如同步交流电机、异步交流电机。最后电机本身材料也进化过程中，主要使用钕铁硼。

为什么是群雄纷争？

目前国内电驱动企业大致分成三类，1）整车 企业旗下的电驱动公司，比较代表性如特斯拉、比亚迪、蔚来汽车旗下的蔚然动力、长城汽车旗下的蜂巢电 驱动、大众旗下的大众汽车自动变速器(天津)有限公司、吉利旗下的威睿电动汽车技术(宁波)有限公司、上汽 集团旗下的华域电动系统、广汽集团旗下的华望电子等。2）全球 Tier1 汽车零部件企业在国内的独资或合资 公司，如联合电子（博世控股）、纬湃汽车电子(天津)有限公司（大陆集团分拆成立）、法雷奥西门子、日本电产及其与广汽的合资公司尼得科、华域麦格纳、采埃孚、LGE 等；3）国内第三方企业，如精进电动、汇 川技术、上海电驱动、方正电机、英搏尔、巨一科技、华为、合普动力。

话不多说，直接引用《长鹰信质招股说明书》。因为我当初被招股说明书给误导了，截图内容看下图。

当时我就直接被误导，以为定转子细分行业比较少竞争者，且方框内这几家企业都是为上市公司。如此一看，定转子是好格局，市场容量大，竞争者少。

但是后来通过我几天不断搜索信息，发现仅上市公司对手起码包括以下几个：长鹰信质，通达动力、神力股份、隆盛科技、震裕科技。

我们可以看到整个电机行业十分广阔，包罗万象，公司非常多。可以说是一个充分竞争的市场。并且考虑到个人投资者精力有限，不可能一一研究。所以我们把精力放在有市场题材话题的板块上，即新能源。

在新能源电机上，我们同样可以看到百花齐放，风电的电机：明阳智能、金风科技、远景能源。电动车的电机：比亚迪、特斯拉、吉利、长城等，这些主机厂都有自己生产电机；国内第三方企业，如精进电动、汇 川技术、上海电驱动、方正电机、英搏尔、巨一科技、华为、合普动力。我认为，作为投资者，我们很难判断在格局没有明朗的时候，谁能胜出，尤其对于第三方而言。所以我认为电机这个版块不值得投资。

再往下细分，到了组成电机的定转子部分，我们发现这个超级细分的行业，算是整个充分竞争市场里面不充分竞争的环节。竞争者肯定没有《长鹰信质招股书》说的那么少，但也肯定没有电机那么多。。

4.5总结：电机行业太多太散，宏观上不值得投资。电机的核心部件定转子，从事第三方供应商的人比较少，宏观上值得我们去研究。

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我在做研究的时候就发现几个问题：

1.定转子的技术门槛不算太高，属于传统制造业工艺，中国能做的人我相信绝对不止这几家上市公司。

2.一个技术门槛不算太高【肯定是有一定技术的，，只是相对于半导体芯片这种程度来说不算太高。】的行业，又是刚需产品，未来又显而易见的增长，行业将来会怎么演变呢？

3.首先，第一点：竞争者肯定会比现在多。

4.第二点，第三方定转子供应商将长期，并且会扩大的趋势。【理由：来源于信息收集，综合得出的结论】。

5.第三点，大家可以想象一下：一个to B行业，有一定技术要求但又不是太高，非标准产品，企业到最后比拼的是什么能力？。最后比拼的应该是供应链能力、企业运营效率，而不是价格，因为价格在充分竞争的情况会趋于一致。

6.第四点，供应链能力，我们如何体现？如何考究？我想了一下，第一应该是较多的上下游渠道，不单独依赖某一个上游or下游。第二应该是具有较高的议价权，对于上游来说就是能压款（应付账款）能压价（原材料价格），对于下游来说就是毛利高（毛利率）回款快（应收账款）。

7.第五点，企业运营效率，我们如何考究呢？第一个应该是产能利用率，企业所投的每一分钱变成生产线，生产线就不应该空闲着。第二，是各类财务指标，如存货周转率、应收账款周转率、应付账款周转率、总资产周转率等完美体育。第三应该是企业在运营过程中产生的费用应该越低越好，即（管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入。

以下就按照这个逻辑去验证。注意在验证过程中，我们的逻辑是二部分，一部分是假设历史具有惯性【即上文描述】，另外一部是基于基本面+管理层态度考证趋势【基本面分析】。

首先排除震裕科技，因为单一客户超过50%，严重依赖宁德时代。其次是排除隆盛科技。剩余长鹰信质和通达动力，通达动力明显下游客户更具有丰富性、多样性。

由于21年年报还未出，所以财务数据来源20年。单位：亿元

由于采购价格年报没有披露，因为空白。

我们简单打个分数，最好是5分，最差1分。

不得不说，让我非常意外，隆盛科技得分最高，最差是神力股份。至于隆盛科技为什么这么高分，我还没有具体研究。但估计可能是和新坐标一样，都是从事小零件，客户价格不敏感，毛利高导致的原因。

我们简单打个分数，最好是5分，最差1分。

存货周转率越高越好，应收账款周转率越高越好，运营资本周转率越高越好，总资产周转率越高越好，应付账款周转率越低越好

我们可以看出通达动力的企业运营效率最高，长鹰信质和震裕科技其次。最差依然是神力股份【财务或许找不出好公司，但可以找出差公司】

二项综合得分如下：

我们考虑上下游的多样性，额外一分给到通达动力。综合来看通达动力最好。长鹰信质和震裕科技并列第二.

我们终究是外行人，研究的再多，都不如典型客户案例的认同。客户都是真金白银掏钱的。客户认同才是真的认同！

我简单做个财务对比，但不以此为过多详细。因为雪球上大家都知道，单纯财务分析找不出牛股，财务永远都是倒后镜。

以2020年报为标准，简单概况一下：

1.从收入体量来说长鹰信质最大，隆盛科技最小。

2.净利润：也是长鹰信质最大，但神力股份盈利能力很差，收入不是最小，但利润是最小。神力股份第一个排除。

3.ROE：我们以12%为分界线，优秀的有震裕科技，合格的有长鹰信质，较差的有通达动力、隆盛科技，最差的是神力股份。

4.存货转换率、应收账款周转率、总资产周转率：代表企业运营能力，通达动力综合第一，变现较为突出。

5.权益乘数：即财务杠杆，震裕科技的财务杠杆使用比较大，其他都差不多。

以下毛利率的事情，我着重说一下。

毛利率：我很看重，代表公司的话语权，定价权。从高到低是隆盛科技—震裕科技—长鹰信质—通达动力—神力股份。对比各公司的毛利率变化如下图：

1.隆盛科技和震裕科技：早年间毛利率较高，我猜可能是由于产品结构差异造成。比如，隆盛科技原先做节气阀，可能该产品毛利率较高。但后续一直下降。

2.长鹰信质和神力股份：毛利率不如前面二个高，同样也是一直下降。

3.通达动力：这个毛利率也不突出，但是是唯一一个呈现上升的公司，这是一个好事。经过年报披露，可能是公司将原来150家客户，主动筛选，剩下40家优质客户，并且客户都是新能源客户为主，其毛利率比较高的缘故。从结果来看，公司这一步是有明显的效果。

以下我们在详细看看通达动力的财务情况:

1.我们可以看到通达动力在roe、roa方面都有所提高，净利润率、毛利率也都提高。

2.同时，公司的销售成本费用率保持不变、期间费用率下降，成本端保持不变。

3.看公司收入和净利润，都逐年增长。证明公司在提高毛利率，提高售价的过程中，并没有牺牲收入规模。

4.总结，通过毛利率这件事情，我们更看好通达动力，虽然不是最高，但是是唯一一个处于上升的公司，买公司就是买预期。

1.从行业格局方面：我们从大电机—新能源车电机----电机的定转子，从大行业到小行业逐一分析竞争格局。发现定转子算是在一系列竞争混乱的格局，唯一算是竞争较少、较为清晰的格局。

2.从行业发展推演方面：我们设想将来竞争白热化，公司需要什么竞争条件，再根据条件寻找线索，从中对比数据，得出通达动力最终能胜出的可能性较大，买也是买通达动力。

3.最后的最后，这个版块题材性不大，不属于市场热点，传统制造业居多。从每个股票k线可以看出。如果想买入就爆赚，我觉得机会渺茫。这个投资机会只能说是在一堆垃圾找出一个还算可以的珍珠。如果你能有更好的股票，更好的板块，不建议买本文的股票。